7月19日，秦皇島天業(yè)通聯(lián)重工股份有限公司與晶澳的實(shí)際控制人簽署了《重大資產(chǎn)重組意向協(xié)議》，對公司以發(fā)行股份方式購買晶澳100%的股權(quán)相關(guān)事宜達(dá)成合作意向，而本次重組將構(gòu)成借殼上市。如果借殼順利，不久后晶澳的國內(nèi)市值將會(huì)比在美上市時(shí)大幅飆漲，同時(shí)融資能力或得到進(jìn)一步增強(qiáng)。
此前有多家媒體曾指出，晶澳太陽能2017年凈利大幅下降，公司存在資金壓力。而國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)正在遭遇下行、放緩，所以資金問題尤其是現(xiàn)金問題不能解決，對正在準(zhǔn)備回A的晶澳并不利。其估值和市場認(rèn)可度都會(huì)受到很大影響。
從去年財(cái)報(bào)上看，晶澳確實(shí)存在媒體所指的問題。21億元貨幣資金、11.4億元的“期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額”(下稱“期末現(xiàn)金余額”)，都有大幅銳減。作為一家年收入近200億元的大體量企業(yè)來說，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)也確實(shí)偏低。由于晶澳已經(jīng)退市，所以2018年上半年的成績單無法獲取，是否得到大幅度改善，無從得知。貨幣資金及期末現(xiàn)金若不足，未來也會(huì)引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)。
去年全年，晶澳197億元的總收入中，太陽能組件收入為183.5億元，太陽能電池有8億進(jìn)賬，發(fā)電業(yè)務(wù)收入1.56億元。公司的營業(yè)總成本為170.94億元，同比上年上升了35.87%，營業(yè)成本的增速，要高于營收增速(30.54%)。企業(yè)利潤總額為5.37億元，凈利潤為4.47億元。
當(dāng)年，晶澳公司貨幣資金為21.51億元，較上年減少了28.23%。中環(huán)股份去年收入96億元，貨幣資金60個(gè)億;與晶澳收入差距不算大的隆基股份，貨幣資金85億元。簡單來說，晶澳的貨幣資金只是隆基股份的四分之一，中環(huán)股份的三分之一。
貨幣資金，反映了一家企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的真正狀態(tài)。憑借著企業(yè)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的帶動(dòng)，一般來說資金會(huì)呈現(xiàn)正向增長的態(tài)勢。
事實(shí)上，該企業(yè)貨幣資金的短缺有些令人意外。因?yàn)閺木О膶?shí)際收入197億元來看，依靠經(jīng)營活動(dòng)流入的現(xiàn)金其實(shí)并不小。2017年，公司“銷售商品及提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金”(下稱“銷售所獲現(xiàn)金”)高達(dá)174.74億元。
而且去年，晶澳稅費(fèi)返還有6.8億元之高，是眾多光伏上市公司望塵莫及的。同期，隆基股份收到的稅費(fèi)返還為1.21億元，中環(huán)股份為3.07億元。
公司銷售所獲現(xiàn)金、稅費(fèi)返還等，是企業(yè)收入的進(jìn)項(xiàng)。高速發(fā)展的過程中，企業(yè)肯定需要買入大量原材料、支付更多的雇員工資、其他七七八八的費(fèi)用，還有大量到期借款需要償還、交稅等，往往造成企業(yè)資金的流出。這些方面，晶澳公司在去年的開支一點(diǎn)兒也不小。
就“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”(下稱“購買支付現(xiàn)金”)這一項(xiàng)上，晶澳的開支便高達(dá)141億元，同比2016年漲幅40%，高于銷售收入同期漲幅10個(gè)點(diǎn)。
換個(gè)角度看，晶澳在“購買支付現(xiàn)金”/“銷售所獲現(xiàn)金”的比值為80%。不考慮銷售收入的高低，只看占比，80%的這一比重也高于隆基股份、東方日升、中環(huán)股份等同類企業(yè)比值。因此，晶澳在“購買支付現(xiàn)金”上的支出，顯得偏高。
通常情況下，新能源企業(yè)的產(chǎn)品購入過程中，應(yīng)含有原材料等產(chǎn)品的買入。目前還不能確認(rèn)晶澳在“購買支付現(xiàn)金”上的具體類目，不過據(jù)了解，晶澳去年“耗用的原材料和低值易耗品等”非常之高，也是成本中的大頭，達(dá)到了148億元，相比2016年的110.82億元大幅飆升。另外晶澳的成本支出中，有一個(gè)咨詢服務(wù)費(fèi)，增幅同樣高達(dá)78.4%。
晶澳也表示，去年行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)品平均售價(jià)降低且原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致了企業(yè)盈利能力的降低。更重要的一點(diǎn)在于，原材料價(jià)格的上漲也會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金支出，從而讓貨幣資金凈額受負(fù)面影響。
在行業(yè)高峰期，因銷售產(chǎn)品很多，加上新產(chǎn)能建設(shè)所需，“購買”項(xiàng)肯定會(huì)偏高。當(dāng)市場需求很大，為應(yīng)對更多訂單，企業(yè)會(huì)消耗掉上游的大量庫存，同時(shí)也需要準(zhǔn)備更多的產(chǎn)能。
但新能源行業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)很大，產(chǎn)品售價(jià)波動(dòng)較快。一旦遭遇市場下跌，前期買入的產(chǎn)品(原材料及其他物資等)會(huì)出現(xiàn)快速跌價(jià)，庫存增加。如何將商品進(jìn)行更多周轉(zhuǎn)并合理調(diào)配，算是對企業(yè)的一重考驗(yàn)。其次，當(dāng)遭遇產(chǎn)業(yè)需求下降時(shí)，“現(xiàn)金為王”對單個(gè)個(gè)體就至關(guān)重要。
“購買商品、接受勞務(wù)”過多的話，會(huì)占用大量貨幣資金，當(dāng)企業(yè)需要資金維持良好運(yùn)行之時(shí)，就會(huì)存在現(xiàn)金不足的隱患。
另一方面，去年晶澳的工程投入不小，加速了現(xiàn)金的流出，在一定程度上減少持有的現(xiàn)金量。
工程投入大的話，購買建設(shè)所需的原材料也會(huì)增加，同時(shí)因勞動(dòng)而產(chǎn)生的支付額也隨之提升。晶澳在解釋為什么“期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額”在去年銳減47%時(shí)，就提到：公司購建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金支出大于經(jīng)營性現(xiàn)金流入。
事實(shí)上，晶澳不到70億元的固定資產(chǎn)不算高，個(gè)別上游公司的固定資產(chǎn)超過了100億元。但晶澳去年“在建工程”15.3億元的這個(gè)數(shù)字，還是要高于幾家A股大型上市企業(yè)。筆者多次向晶澳方面提出，希望告知企業(yè)開支較大的具體原因(如固定資產(chǎn)投入)以及存貨可能產(chǎn)生的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等情況，但該公司拒絕正面回應(yīng)。
當(dāng)然，晶澳資金的獲取能力依然不弱，這對于貨幣資金的充盈有好處。
盡管有媒體認(rèn)為，類似晶澳這樣的美股企業(yè)籌資能力不行，難以從資本市場上獲得融資。但作為一家全球領(lǐng)先的、出貨量極高的前紐約上市公司，只要有良好的銷售業(yè)績及經(jīng)營管理能力，平時(shí)信譽(yù)度高，加上前期銀行授信，不怕沒有銀行和其他機(jī)構(gòu)給錢。
從2017年晶澳實(shí)際取得借款看，這一點(diǎn)得到了印證。去年其借款獲得現(xiàn)金50億元，其他籌資獲得的現(xiàn)金為10.8億元，這種籌資水平在行業(yè)內(nèi)已很不錯(cuò)。
業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的過程中，適度的借款對于公司平日開展業(yè)務(wù)有益。只是過高的借款也需要當(dāng)心一點(diǎn)：還款利息會(huì)增加不少。去年，晶澳的一部分資金就用在這上面，償還了51.5億元的借款。
今年“531”新政以來，包括隆基股份、中環(huán)股份這樣資金面寬裕的企業(yè)都在節(jié)衣縮食，大范圍成本控制。晶澳太陽能雖說出貨量巨大，但由于其偏重于競爭最激烈的組件產(chǎn)業(yè)，盈利能力中等，貨幣資金的控制就顯得更加關(guān)鍵。
2017年，晶澳組件銷量為7209兆瓦，組件價(jià)為2.53元/瓦，比2016年的3.2元降了21%。這一降幅也要比2016年組件9.3%的降幅來得更猛烈。
