我國(guó)政府在近些年間先后頒布了一系列的扶持政策及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，旨在大力發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)。由此，在政策的推動(dòng)下，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)于2019年進(jìn)入到了加速成長(zhǎng)期，近兩年間整條光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不斷提升，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。根據(jù)習(xí)近平總書記提出的目標(biāo)，到2030年，全國(guó)風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)合計(jì)不少于12億千瓦。而根據(jù)索比咨詢等第三方機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，屆時(shí)風(fēng)、光裝機(jī)很可能達(dá)到20億千瓦。

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，主要可以分為硅料、硅片、電池片、組件、光伏電站五大環(huán)節(jié)。其中，硅料作為整條產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)，其質(zhì)量與成本決定著后續(xù)環(huán)節(jié)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。尤其是在光伏發(fā)電實(shí)現(xiàn)“平價(jià)上網(wǎng)”目標(biāo)的加持下，產(chǎn)品的性價(jià)比尤為重要。雖然2021年硅料價(jià)格因供需錯(cuò)配等因素大幅上漲，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來(lái)看，其價(jià)格走勢(shì)必然呈下降趨勢(shì)。所以，未來(lái)硅料環(huán)節(jié)的發(fā)展，“降本增效”將成為主旋律。

01、顆粒硅憑借低能耗、低投入、低成本等優(yōu)勢(shì)未來(lái)有望逐步替代多晶硅，保利協(xié)鑫已經(jīng)走在該領(lǐng)域的前列

目前，硅料的制備主要有兩種方法

●一是主流的改良西門子法

●二是技術(shù)尚未成熟的硅烷流化床法

前者具有產(chǎn)品純度高、技術(shù)成熟的優(yōu)點(diǎn)，缺點(diǎn)是能耗高、前期投資高，降本潛力有限，其產(chǎn)成品為多晶硅;后者的能耗低、資本支出相對(duì)較少、生產(chǎn)流程短、降本空間大，但產(chǎn)成品顆粒硅的雜質(zhì)多，品質(zhì)不夠穩(wěn)定，目前仍處于試用階段。從短期視角來(lái)看，后者很難對(duì)前者形成替代，但從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，當(dāng)解決了表面污染、跳料等核心問題后，其憑借低成本、低投入的優(yōu)勢(shì)有望逐步取代改良西門子法。

從應(yīng)用的角度來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)采用硅烷流化床法的企業(yè)只有保利協(xié)鑫與天宏瑞科，國(guó)外主要企業(yè)中，只有美國(guó)的REC Silicon采用此方法。根據(jù)保利協(xié)鑫的數(shù)據(jù)顯示，應(yīng)用顆粒硅單晶成本是應(yīng)用棒狀硅單晶成本的81%，理論上顆粒硅生產(chǎn)成本有望較棒狀硅低30%。

目前，內(nèi)蒙中環(huán)、上機(jī)包頭、寧夏協(xié)鑫等主要下游廠商已經(jīng)通過顆粒硅拉晶測(cè)試，雜質(zhì)含量已與太陽(yáng)能級(jí)持平，實(shí)驗(yàn)成品率與正常成品無(wú)差別。就市場(chǎng)認(rèn)可度而言，目前在晶澳科技、隆基股份、中環(huán)股份等下游企業(yè)與保利協(xié)鑫簽訂的長(zhǎng)單協(xié)議中，均包含了顆粒硅產(chǎn)品，其中前者更是與江蘇中能(保利協(xié)鑫旗下子公司)簽訂了五年長(zhǎng)約，預(yù)計(jì)采購(gòu)14.58萬(wàn)噸顆粒硅。由此可以看出，當(dāng)前的顆粒硅市場(chǎng)似有從引入期向成長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變的跡象，但受限于產(chǎn)能，很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)對(duì)多晶硅的大規(guī)模替代。不過，目前保利協(xié)鑫已在內(nèi)蒙古、樂山、徐州三地展開了顆粒硅的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)50萬(wàn)噸。其中，上機(jī)數(shù)控在內(nèi)蒙古項(xiàng)目一期中參股35%，顆粒硅再次得到行業(yè)認(rèn)可。

從中遠(yuǎn)期視角來(lái)看，顆粒硅可能會(huì)成為改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的關(guān)鍵因素之一，如果其能夠得到越來(lái)越多的下游廠商認(rèn)可，那么保利協(xié)鑫憑借技術(shù)、產(chǎn)能上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大。尤其是當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能不再緊缺時(shí)，保利協(xié)鑫的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)將會(huì)凸顯。

02、預(yù)計(jì)到2022年末國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能將翻一番，通威股份、保利協(xié)鑫等龍頭企業(yè)的規(guī)模壁壘愈發(fā)提升

除了利用技術(shù)手段能夠降低成本以外，生產(chǎn)規(guī)模也是影響因素之一。根據(jù)CPIA的數(shù)據(jù)顯示，截至2021H1，國(guó)內(nèi)硅料總產(chǎn)能約為46.3萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2021年末將達(dá)到57.5萬(wàn)噸，2022年末將達(dá)到119.2萬(wàn)噸。其中，通威股份與保利協(xié)鑫在2021年末、2022年末的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將分別達(dá)到15萬(wàn)噸和11.8萬(wàn)噸、30萬(wàn)噸和23.8萬(wàn)噸，屬于行業(yè)中的領(lǐng)跑者。其他企業(yè)中，新特能源、大全能源、東方希望的產(chǎn)能亦有提升，但擴(kuò)產(chǎn)前后所占產(chǎn)能份額變化較小，市場(chǎng)格局較為穩(wěn)定。

隨著國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能的不斷提升，我國(guó)對(duì)于進(jìn)口的依賴度也從2016年的42%下降到2020年的20%，尤其是相比于海外企業(yè)，本土企業(yè)在人工成本上更具優(yōu)勢(shì)。比如海外硅企的人工成本占比一般超過20%，而中國(guó)企業(yè)的人工成本占比一般不超過10%(2020年通威股份為4.41%，大全能源為7%)。人工成本高企疊加中國(guó)企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，海外硅企的競(jìng)爭(zhēng)力近些年來(lái)持續(xù)下滑。截至2020年，中國(guó)企業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)量分別占全球的75%和76%，成為全球第一大硅料生產(chǎn)國(guó)。

單純考慮生產(chǎn)規(guī)模，通威股份、保利協(xié)鑫已經(jīng)構(gòu)筑了一定的規(guī)模壁壘，對(duì)于第二梯隊(duì)的企業(yè)而言，如果在行業(yè)處于供需錯(cuò)配的成長(zhǎng)階段無(wú)法借助資本力量追趕第一梯隊(duì)，那么當(dāng)行業(yè)供需逐步趨于平衡后，在資本投入高企的情況下，其行業(yè)地位難以提升。所以，未來(lái)硅料行業(yè)的市場(chǎng)格局已初現(xiàn)端倪，唯一的變數(shù)存在于技術(shù)路徑的選擇上。隨著行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)的產(chǎn)能逐步釋放，規(guī)模效應(yīng)將推動(dòng)硅料成本和售價(jià)進(jìn)一步下降。

03、主要硅料企業(yè)的產(chǎn)能大多集中在低電價(jià)地區(qū)，這將鞏固頭部企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)

結(jié)合通威股份與大全能源的成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，制造費(fèi)用占比通常在50%-60%之間，其次為直接材料，占比大概在40%上下，直接人工占比相對(duì)較低。在制造費(fèi)用中，主要以電力和折舊為主，前者占比一般超過50%，后者占比一般在30%上下。這就意味著，生產(chǎn)基地的選址將成為影響生產(chǎn)成本的重要因素之一。

從目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，通威股份、保利協(xié)鑫、新特能源、大全能源、亞洲硅業(yè)等主要企業(yè)的生產(chǎn)基地大多布局在內(nèi)蒙古、新疆、四川、青海等低電價(jià)地區(qū)，這將進(jìn)一步推動(dòng)硅料成本的下降，同時(shí)龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)也愈發(fā)穩(wěn)固。

對(duì)于第二大成本項(xiàng)直接材料而言，工業(yè)硅粉占比接近80%，其價(jià)格具有顯著的周期性特征。2021年受全球減產(chǎn)等因素影響，進(jìn)入到了上行周期中，合盛硅業(yè)等資源型企業(yè)的股價(jià)也是出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。對(duì)于硅料企業(yè)而言，材料價(jià)格難以掌控，但卻可以借助技術(shù)手段減少材料的消耗。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，光伏系統(tǒng)多晶硅用量已經(jīng)從2008年的9.5g/W下降到2019年的3.3g/W，降幅高達(dá)65%。未來(lái)，隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興技術(shù)的不斷成熟，借助大數(shù)據(jù)分析等手段，硅料的生產(chǎn)成本仍有可能繼續(xù)下降。

結(jié)合大全能源招股說明書中的成本數(shù)據(jù)來(lái)看，固定成本占比大概在45%左右(29%的折舊+8%的其他費(fèi)用+7%的直接人工;其他費(fèi)用主要為維修費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和排污費(fèi);直接人工在一定產(chǎn)量范圍內(nèi)應(yīng)視作固定成本)，與變動(dòng)成本幾乎相當(dāng)。所以，對(duì)于硅料企業(yè)而言，生產(chǎn)規(guī)模對(duì)于單位成本的影響較大。當(dāng)然，由工藝改良所引發(fā)的用料和耗能的下降，對(duì)于成本的影響更加顯著。所以，像保利協(xié)鑫這樣的新技術(shù)探索者，未來(lái)潛在的成長(zhǎng)性更強(qiáng)。

04、硅料行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，未來(lái)極有可能形成寡頭壟斷的市場(chǎng)格局

通過前述分析可以看出，在“平價(jià)上網(wǎng)”的政策導(dǎo)向下，硅料企業(yè)分別從生產(chǎn)規(guī)模、選址、生產(chǎn)工藝、技術(shù)路線等多個(gè)層面推動(dòng)硅料產(chǎn)品的“降本增效”。這對(duì)于企業(yè)的融資能力、品牌實(shí)力、技術(shù)研發(fā)、戰(zhàn)略眼光等多種能力有著極高的要求，因此，在多重因素的共同作用下，硅料行業(yè)的集中度與進(jìn)入壁壘愈發(fā)提升。體現(xiàn)在市場(chǎng)份額上，目前硅料行業(yè)已經(jīng)形成了通威股份、保利協(xié)鑫、新特能源、大全能源、東方希望五虎相爭(zhēng)的格局，截止到2021H1，產(chǎn)能CR5高達(dá)86%。其中通威股份與保利協(xié)鑫預(yù)計(jì)到2021年底和2022年底，將與其他三家企業(yè)拉開一定的差距，市占率或超20%。

從前述分析中可以看出，頭部企業(yè)已經(jīng)形成了規(guī)模壁壘和成本優(yōu)勢(shì)，疊加高企的資本投入、潛在的環(huán)保成本、較高的退出成本以及較長(zhǎng)的擴(kuò)產(chǎn)周期，行業(yè)進(jìn)入門檻頗高，頭部企業(yè)的市場(chǎng)地位相對(duì)穩(wěn)定。在對(duì)上游硅資源企業(yè)的議價(jià)能力方面，受限于資源類產(chǎn)品的稀缺性，硅料企業(yè)的議價(jià)能力一般，不具備定價(jià)權(quán)。以通威股份為例，其支付給電力、原材料廠商的預(yù)付款項(xiàng)占流動(dòng)資產(chǎn)的比例大概在4%左右。在對(duì)下游硅片企業(yè)的議價(jià)能力方面，基于較高的市場(chǎng)集中度以及技術(shù)壁壘，硅料企業(yè)具備較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。

結(jié)合行業(yè)生命周期來(lái)看，目前行業(yè)正處于成長(zhǎng)期，市場(chǎng)需求旺盛，第二梯隊(duì)甚至第三梯隊(duì)的企業(yè)均能在市場(chǎng)中分得一杯羹。但從中遠(yuǎn)期視角來(lái)看，由于光伏電站的置換周期長(zhǎng)達(dá)25年，因此當(dāng)行業(yè)進(jìn)入到成熟期后，實(shí)力有限的企業(yè)將逐步被市場(chǎng)淘汰或者被頭部企業(yè)收購(gòu)。本質(zhì)上，在同等技術(shù)水平下，硅料企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是成本的競(jìng)爭(zhēng)，技術(shù)、產(chǎn)能均是為成本服務(wù)的。一旦行業(yè)逐步走向買方市場(chǎng)，不具備成本優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)將舉步維艱。而且，光伏市場(chǎng)基本不存在縫隙市場(chǎng)，未來(lái)中小企業(yè)的生存壓力陡增。因此，雖然頭部硅料企業(yè)之間的差距不大，但10年或者20年以后，極有可能會(huì)形成寡頭壟斷的格局。